流动性分析

　　上周五货币市场利率涨跌互现。同业拆借除7天上行15.72BP，1天、14天和21天分别下行3.72BP、25.05和38.20BP。质押式回购除14天下行1.86BP，1天、7天和21天分别上行0.01BP、0.15BP和2.66BP。上周五央行进行了7天期逆回购操作400亿，同时有950亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，单日净回笼550亿元。上周央行进行共计3900亿元逆回购，并有3700亿元逆回购到期，实现净投放200亿元。从当前形势看来，跨过月末之后当前场内资金供给更为充足。目前资金面平稳偏宽松，未出现大的波动。月初不利因素较少，流动性供求层面无明显不利因素，资金面整体平稳大势有望延续。但受小长假、MPA考核等多因素影响，资金在下半月波动的可能性上升。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对未来资金面的波动，资金平稳格局有望延续。

　　利率债分析

　　上周五利率债收益率继续小幅波动，国债收益率涨跌互现，整体波动不大。早盘新发3个月国债，招标收益率略低于前一日市场价格。截止日终，政策性金融债曲线和国开债曲线整体微幅上行1BP左右。上周债市收益率集体反弹。6月3日美国公布了5月非农数据，远不及预期，创下五年半来最差，给此前美联储6、7月加息的预期大泼冷水，或将直接影响美联储加息进程。而人民币借美国非农数据发力，扭转近日跌势，一路猛涨。在岸人民币大幅收涨300余点，离岸人民币也飙涨457点，一度升破6.56关口，创3月17日以来最大涨幅。加息预期减弱，贬值压力暂缓，利好债市。但近期金融去杠杆政策趋势越发明显，在金融去杠杆压力增加、供给放量不减等因素的影响下，债市调整仍未尽，短期内盘整或延续。期待本周即将陆续公布的5月宏观数据会给市场提供进一步方向。

　　信用债市场

　　上周五交易所竞价交易总成交额约31亿元，较前日有所缩量。高等级公司债市场收益率平均较前日下行约3BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日下行约5BP。上周五信用债收益率涨跌互现。目前典型产能过剩产业的经营状况还在持续恶化。以煤炭业为例，相关数据显示2015年大型煤炭企业亏损面超过90%，90家大型煤炭企业负债总额高达3.2万亿元。去产能企业经营能力恶化导致的违约风险不断加大，再加上6、7月跟踪评级集中发布，后期大量债券到期导致再融资压力不减，债市压力不容小觑。当前信用债面临的多种利空因素均未得到有效改善，信用债市场调整仍将继续。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。